企業研究｜F&N（Fraser & Neave、Bursa：3689）［更新］
企業研究｜F&N（Fraser & Neave Holdings Bhd、Bursa：3689）
マレーシアの大手飲料・食品メーカー
1883年にジョン・フレイザーとデイビッド・ニーヴによって、シンガポールで設立
1960年代にマレーシアに進出し、スポーツ飲料ブランド「100PLUS」を発売
1990年代にコカ・コーラとの提携
F&N株の1年間（Bursa公式サイトより）
2025/26年度第1四半期（2025年12月31日まで）、減収減益
2月4日の発表：
First Quarter Ended 31 December 2025
2026年度第1四半期の売上高は13億340万リンギ（2025年度第1四半期：13億8,970万リンギ）。
今年の春節（旧正月）の商戦期が遅れたため、一部のチャネル活動が2026年度第2四半期に
シフトしたにもかかわらず、F&Bマレーシアは5.6%の売上高増加を達成し、
市場環境の悪化と国境閉鎖の長期化によるF&Bインドシナの20.9%の減少を部分的に相殺した。
その結果、グループの売上高は前年同期比6.2%減少となった。
グループ営業利益は25.5%減の1億8,100万リンギ（2025年度第1四半期：2億4,300万リンギ）。
これは主に、為替の影響による。
F&Bマレーシアの営業利益は、為替の影響を除けば、ブランド投資の増加に支えられ、
前年同期とほぼ同水準だった。
統合酪農場の運営コストは、事業規模の拡大に伴い安定を維持した。
F&Bインドシナの営業利益は、売上高の減少に伴い、31.8%減（4,230万リンギット）。
グループ税引き後利益は、営業利益の減少、金融収益の減少、実効税率の上昇
（源泉税の増加と酪農場の損失に関する繰延税金資産の未認識による）により、34.1%減少して
1億1,230万リンギット（2025年度第1四半期：1億7,040万リンギット）となった。
Outlook
今後、経済活動が正常化し、タイの流通チャネルが在庫を補充するにつれて、F&Bインドシナの状況は安定する
と予想されます。
カンボジアに建設予定の新たな乳製品製造施設は、2026年3月末までに稼働開始予定であり、
供給の継続性を回復し、マレーシアからの輸出と相まって、カンボジアにおける売上の向上に貢献するでしょう。
為替変動は依然として逆風ですが、継続的なコスト管理、業務効率化、ヘッジ戦略によって、
今後数四半期でその影響は緩和されると予想されます。
F&Bマレーシアは、グループの業績に安定的に貢献すると予想され、F&Bインドシナの状況が徐々に改善する
につれて、同地域の業績低迷を緩和するでしょう。
第2四半期は、春節とハリラヤのセールインサイクルが重なることから恩恵を受けると予想されます。
また、継続的なブランド構築活動とマグノリア生乳の流通拡大も追い風となるでしょう。
F&Nアグリバレーの新乳製品製造工場が2026年1月に商業運転を開始すると、畜群規模、収穫量、利用率の向上
に伴い、統合酪農場の生産性は徐々に向上すると予想されます。
この農場からの牛乳供給は、カンボジアへの輸出向けベアブランドの生産も支え、
地域における供給の回復力を強化します。
2024/25年度（9月末までの1年間）、わずかに減収減益
アグリバレーの乳製品生産、26年度第1四半期に開始へ
11月7日の発表：
2024/25年度業績
グループは、世界および地域経済の不安定な状況下でも、売上高と利益成長の勢いを維持し、
堅調な業績で2025年度を終えました。
2025年9月30日を期末とする会計年度（2025年度）の売上高は52億リンギ。
前年度をわずかに下回りましたが、グループの機敏性と中核事業の底堅さを示しました。
F&Bマレーシアは、輸出の好調に支えられ、2025年度の売上高は29億6,000万リンギとなり、
前年度29億5,000万リンギから増加。
F&Bマレーシアの営業利益は2億8,030万リンギ（2024年度：3億540万リンギ）。
F&Bインドシナの2025年度の売上高は、タイの観光業の低迷と地域情勢の緊張による国境閉鎖
といった一時的な逆風を受け、前年比2.6%（タイバーツベースでは2.3%）減少。
F&Bインドシナの2025年度の営業利益が4億7,460万リンギ（2024年度：4億4,990万リンギ）に
増加。
2025年度のグループ税引後利益は前年度比5.4%減少。これは主に、前年度にタイの子会社で
プロモーション特典をフル活用したことによる法人税費用の増加による。
発表文の、F&N AgriValley についての記載：
パシル・ベサールにあるグループの2,000エーカーの統合酪農ハブ。
現在、泌乳牛、妊娠雌牛、子牛を含む4,000頭以上の牛が飼育されている。
乳製品製造工場の開発がほぼ完了した。
2026年度第1四半期には商業用牛乳の生産開始が予定されている。
今月（11月）には、チリからさらに2,500頭の妊娠雌牛が到着する予定で、
マグノリアブランドの牛乳生産を加速させます。
CEO、Lim Yew Hoe 氏のコメント：
「2026年は、F&NHBが東マレーシアで1966年の事業開始から60年という重要な節目を迎える年です。
現在までに、コタキナバル、マタン、クチンの4つの製造拠点と、両州に7つの営業拠点を構えるまでに
成長しました。
この節目を記念し、東マレーシアとその多様なコミュニティと共に、過去も現在も、そしてこれからも
共に成長していくという揺るぎないコミットメントを改めて表明します。
今後もグループとして、消費者へのリーチを拡大し、環境への影響を軽減する戦略的投資を通じて、
長期的な成長に引き続き注力していきます。
F&Nアグリバレーのような戦略的取り組みは、マレーシアの人々に世界クラスの新鮮な牛乳を手頃な価格で
提供し、国の食料安全保障目標の達成に貢献するという私たちの強い思いを反映しています」
8月1日の発表：
第3四半期（2025年6月末まで）、減収減益
4月28日の発表：
第2四半期（2025年3月末まで）、減収減益
年度上半期、増収減益
酪農プロジェクトは遅れるも業績は安定
（2025年2月3日の発表）
第1四半期（2024年12月末までの3か月）の業績：
2025年1月15日発表：
F&NHB、戦略的投資とコスト最適化から価値獲得を継続
Fraser & Neave Holdings Bhdは本日、第63回年次総会を開催しました。
F&NHBのリム・ユー・ホー最高経営責任者（CEO）は、取締役会と経営陣を代表して株主へのプレゼンテーション
を行い、2023年10月1日から2024年9月30日までの期間を対象とする2024年度のグループの財務実績と
その他の動向について説明した。
リム氏は遅れている酪農プロジェクトについても語った。
「最初の雌牛の到着が遅れ、当初の搾乳スケジュールが延期となったにもかかわらず、
マレーシア・マダニに沿って国家の食糧安全保障を支援するという目標は達成できると確信しています。
現在、代替の供給源との協議が進行中です。
同時に、家畜が到着して操業を開始する準備として、農場のインフラの第 1 フェーズの作業が急ピッチで
進められています」
第4四半期と2024年度通期の業績
（2024年11月5日の発表）：
F&NHB、アグリバレーの予想外の後退にもかかわらず最終配当を維持
第4四半期
Fraser & Neave Holdings Bhdは、2024年9月30日に終了した第4四半期の収益が12億6,000万リンギットとなり、前年同期の12億4,000万リンギットと比較して増加したと発表した。この成長は、世界貿易と物流に影響を及ぼす地政学的緊張や、タイバーツ/リンギットの不利な換算など外部要因にもかかわらず、マレーシア食品飲料事業（F&B Malaysia）とタイ食品飲料事業（F&B Thailand）の両方で国内売上が増加したことによるものです。
2024年度
当グループは、2024年度通期でも成長を維持し、収益は前年度の50億リンギットから4.9%増加して
52億5,000万リンギとなった。
これは主に、F&BマレーシアとF&Bタイの国内販売の増加とカンボジアへの輸出によるもので、
飲料、水、乳製品が主な業績牽引役となっています。
F&NHBのCEO、リム・ユー・ホー氏のコメント：
当社はF&N AgriValleyに重点を置いていますが、グループの価値向上に貢献する中核事業への投資にも同様に注力
しています。
カンボジアの乳製品製造工場の開発以外にも、バターワースの新しい炭酸飲料と飲料水の製造ライン、
プラウ・インダの新しい殺菌牛乳充填・包装ライン、ラワンの新しいチョコレート製造ラインなどの
新たな設備投資を行いました。
F&Nアグリバレー社による酪農プロジェクトの遅れについては間接的な表現で会長が説明した。
F&NHB会長、サイード・バダルディン・ジャマルライル氏のコメント：
F&Nアグリバレー農場の開発を進めるとともに、ネグリ・スンビラン州ゲマス周辺の地元コミュニティとの
つながりを強化し、彼らのニーズをより深く理解し、地元の経済と環境に貢献していきたいと考えています。
これまで、私たちは、地元の学校、タンピン地区教育事務所、マレーシア王立警察など20以上の機関と協力し、
スポーツの試合や円卓会議から子供向けの教育講演まで、さまざまな活動を行ってきました。
酪農プロジェクトが好感され株価上昇
2024年5月6日（月）のThe Edge Malaysiaの記事：
F&N株、業績と見通しの改善で5年ぶりの高値に急上昇
フレイザー・アンド・ニーブ・ホールディングス（F&N）の株価は月曜日、予想を上回る決算が投資家の
楽観的な見方を後押しし、アナリストらが説明会後にも評価を維持したため、5年ぶりの高値まで急騰した。
F&N株はこの日、2019年4月以来の高値となるRM32.96を記録した後、
やや落として、32.24リンギットで取引を終えた。
アナリストらによると、同社の酪農プロジェクトに対する市場の関心は高まっており、
プロジェクトは2025年初頭までに最初の搾乳に向けて軌道に乗っているようだという。
＜短期的には利益は出ないものの、プロジェクトの規模を考えると、高収益部門への大きな一歩が
示唆されている＞とUOBケイヒアン証券は語った。
酪農プロジェクトはその前の金曜、決算発表会の中で詳しく説明された。
5月3日の The Star の記事：
F&N、第1フェーズの酪農プロジェクトに17億リンギットの設備投資を計上
フレイザー・アンド・ニーブ・ホールディングス（F&N）は、ヌグリ・スンビラン州
ゲマスのラダン・ペルマイ・ダマイでの酪農プロジェクトの第1段階に17億リンギットの設備投資を割り当てる
計画だとCEOのリム・ユー・ホー氏が述べた。
＜フェーズ1では、同社は年間1億リットルを生産できる乳処理能力を備えた2,000頭の乳牛の導入を開始する
予定だ＞と、同氏は本日のF&Nの2024会計年度上半期決算説明会で述べた。
プロジェクト概要：
2,726ヘクタールの酪農場には、飼料としてトウモロコシも植える
2025年初めまでに最初の搾乳を開始する
3年で損益分岐点を目指す
3年間はマレーシア、シンガポール、カンボジアに集中
その後、香港、マカオ、中東へ輸出
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